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【中信策略】降准改善预期,支撑蓝筹修复

时间:2018-04-18来源: 作者:admin点击:
  作者:秦培景/杨灵修/裘翔/姚光夫/徐广鸿  事项  4月17日晚间,央行宣布从4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(ML

  作者:秦培景/杨灵修/裘翔/姚光夫/徐广鸿

  事项

  4月17日晚间,央行宣布从4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

  评论

  ? 释放约1.3万亿元资金,且偏向于城商行和非县域农商行。根据央行的测算,降准释放的资金略多于需要偿还的MLF,以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。这也有利于改善中小银行过度依赖同业的状况。

  ? 对银行的影响:以降准置换中期借贷便利,降低银行资金成本,提前对冲资管新规落地后对银行可贷资金的负面冲击。4月17日,央行开展1年期MLF操作的中标利率为3.3%,而存款准备金利率为1.62%,以4月17日的MLF利率为准,降低了银行资金成本,同时预计增加可贷资金4000亿元,提前对冲了资管新规落地后对银行可贷资金的负面冲击。

  ?对非银企业的影响:缓冲了“紧信用”对实体领域融资的压制,且对小微企业有偏向性。在前期报告中,我们已经指出,2018年,阻碍企业投资的最大障碍,在于“紧信用”(广义信用增速下行)背景下企业融资比较困难,而非企业回报率较低(恰恰相反,2017年企业ROE&利润率水平均在逐季上升)。

从一季度的工业数据来看,工业增加值和固定资产投资数据均略低于预期:工业增加值同比增长6.8%,预期6.9%;固定资产投资同比增长7.5%,预期7.7%。政策面支持实体经济的动机较强,此次央行也明确指出了小微企业融资难、融资贵的问题。

金融监管趋严背景下,非标转标、表外回表,银行惜贷动机较强,“紧信用”预期被愈发加重,前期已经出现政策信号,缓解银行压力,如:降低银行拨备覆盖率;农行定增补充核心一级资本。此次降准,可以看做是政策面缓解“紧信用”预期的系列步骤之一,在“去杠杆”趋势不变的前期下,确保正常的企业融资不受影响。

  ? 政策红利持续释放,改善基本面预期,支撑蓝筹持续修复。

对冲了中美贸易摩擦对市场情绪的压制。4月17日,另外两个对于市场情绪扰动较大的事件均来自中美贸易摩擦:(1)据美国商务部网站信息,因为违反美国制裁规定,美国企业被禁在未来7年内向中兴通讯销售元器件;(2)商务部公布了对原产于美国的进口高粱反倾销初步裁定,并以保证金形式实施临时反倾销措施。对中美贸易摩擦的担忧再度影响市场情绪。对此,我们的看法是,自“博鳌论坛”论坛开始,中美之间“片对片”大范围领域的争端已经大幅缩减,但是“点对点”的摩擦难以避免,整体而言对基本面的负面影响很小,但是“点对点”可能确实会带来个股风险。

国内方面,先有减税,后有增量资金,分别从投资和融资端利好实体经济,边际上改善实体经济预期。投资方面,减税确定性增厚企业利润,提高企业投资动机。融资方面,货币政策以“加息+降准”的组合出现,加息符合“去杠杆”的整体政策趋势,同时为了避免对于实体经济融资的抑制,央行几乎是以最直截了当的方式释放增量可贷资金,希望疏通金融服务实体的资金链,明显提升国内经济基本面预期。

有利于蓝筹修复:政策对冲下,宏观基本面预期持续修复,且积极信号降低了内外部不确定性;有效对冲前期市场基于存款利率上限放松预期带来的金融板块负面情绪,有利于前期超跌的蓝筹板块修复。

  ?风险因素:中美贸易摩擦再次激化;实体经济投资意愿恢复不及预期。

  来源:CITICS策略组

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